И снова ЕвроТранс — на этот раз с налоговой блокировкой

Если по каким-то причинам последние трое суток вы не отдыхали, то наверняка уже успели узнать об очередном витке публичной истории нашего любимого нефтетрейдера и продавца хот-догов.

На этот раз ПАО ЕвроТранс прилетел блок счетов от налоговой

Он появился в пятницу и сумма для эмитента, казалось бы, не такая большая — порядка 223 млн руб. Для прогнозной EBITDA за 2025 г. свыше 20 млрд руб. цифра уж точно не выглядит угрожающей.

Но, как мы с вами помним, любая налоговая блокировка — зло сама по себе, ибо является свидетельством жесточайшего дефицита ликвидности.

На наш взгляд, причины такого дефицита совершенно вторичны — кассовый разрыв из-за задержек в оплате от контрагентов, технические моменты или проблемы с серверами как у Центр-Резерва. Все это не важно — факт остается фактом. Эмитент не способен внятно планировать собственные финансовые потоки.

 Вскрылись и другие нюансы

Так, появилась информация о том, что дочка ЕвроТранса "Трасса-ГСМ" получила залоговый кредит в компании "Фордевинд", которая специализируется на кредитовании далеко не самого крупного бизнеса.

Еще один явный маркер того, что с ликвидностью очень большие проблемы.

 Позитивного исхода тут не просматривается

Посудите сами — компания справляется с долговой и процентной нагрузкой исключительно за счет внешних источников ликвидности, которые стремительно иссякают.

Банковского кредитования в ЕвроТрансе практически нет

Облигации покупают исключительно физики, которые после размещения девятого выпуска с падением на 10% в первый же день, уже точно будут обходить ЕвроТранс стороной

Рынок ЦФА не резиновый и там ЕвроТранс уже представлен с лихвой

И даже на Финуслугах, где проводятся "народные" размещения, ЕвроТранс "развернули"

Очень хочется увидеть какой-то позитив, но, на наш взгляд, печальный исход для ЕвроТранса — вопрос времени

Что касается текущей ситуации, то, на наш взгляд, облигации просели не настолько сильно, чтобы продолжать их держать.

Если бы у нас были бумаги эмитента, то мы бы присмотрелись к их продаже в стакан здесь и сейчас.

#ЕвроТранс #Облигации 

ВТБ: конвертация будет, допэмиссия — нет?

Если кратко, то примерно в этом смысл сегодняшних заявлений первого зампреда правления ВТБ Дмитрия Пьянова. Но, давайте, все же, детальнее пройдемся по его ключевым высказываниям.

Конвертация префов не повлияет на капитал

Это ожидаемо, но от ВТБ всегда могут быть "неожиданности" и "казусы". Теперь мы получили официальное подтверждение, что конвертация никак не поможет банку с нормативами достаточности капитала.

Конвертация не повлияет на распределение дивидендов

Тоже ожидаемая история, которую, тем не менее, хотелось услышать из уст менеджмента. Доля миноритариев в дивидендном потоке не изменится, на распределение дивидендов конвертация "префов" не повлияет

Цена "обычки" для конвертации "префов" — 82,7 руб.

Это средневзвешенная цена бумаг за 2025 г. Таким образом получается, что дивиденд на одну бумагу может быть довольно высоким. При выплате 50% от чистой прибыли он может, навскидку, составить порядка 19,5 руб.

Изменения в устав о конвертации "префов" планируется внести уже в мае

При этом планируется именно прямая конвертация, без выкупа и последующей дополнительной эмиссии обыкновенных акций

В ближайшее время ВТБ не планирует проводить допэмиссию

Верить этим заявлениям или нет — решайте сами

Мы все еще не ждем крупных дивидендов без допэмиссии

Ситуация с капиталом, как мы отмечали ранее, критическая. Сейчас норматив достаточности собственных средств для российских системно значимых банков установлен на отметке 9,75%. При этом по данным РСБУ на 1 января 2026 года этот показатель у ВТБ был на отметке 9,4%.

По МСФО ситуация тоже не сильно лучше — по состоянию на 1 декабря прошлого года показатель достаточности находился на отметке в 9,6%.

По данным прошлого года за первое полугодие банк смог нарастить норматив на 1,1 п.п., а дивиденд в 50% стоил те же 1,1 п.п. достаточности.

Как в 2026 г. заплатить 50% от чистой прибыли — загадка

Поэтому, мы бы закладывали дивиденд в 25-30% от чистой прибыли без дополнительной эмиссии. Второй вариант — полное повторение сценария прошлого года. Крупный дивиденд и дополнительная эмиссия. Иных вариантов пока не просматривается.

#ВТБ #Дивиденды

Инфляционные ожидания населения — очередная доза позитива

2026 год начинается поистине замечательно — с заседания Центробанка в прошлую пятницу макроэкономический позитив валится практически безостановочно. Совпадение?

На этот раз нас порадовали инфляционные ожидания населения

В целом они снизились с 13,7 до 13,1% — это самое сильное снижение с сентября, когда они опустились сразу на 0,9 п.п.

Причем в этот раз удалось сломить даже недоверие части населения без сбережений — у них ожидания снизились сразу на 1 п.п., до 14,2%, у группы со сбережениями ожидания продолжили снижаться и дошли до 11,5%.

Наблюдаемая инфляция — без изменений

Она остаётся в той же точке с ноября прошлого года — 14,5%. Это происходит лишь за счет роста наблюдаемой инфляции у части населения без сбережений. Мы полагаем, что уже в ближайшие месяц-два на фоне исчерпания эффекта от повышения НДС наблюдаемая инфляция должна пойти вниз.

Очередной макроэкономический позитив

Инфляционные ожидания населения — один из важнейших факторов, на который ориентируется ЦБ при принятии решений по ДКП. Их снижение — однозначно позитивно.

Говорить о конкретном прогнозе на мартовское заседание еще рано, но пока, вкупе с неплохими недельными данными по инфляции, снижение ставки на 100 б.п. в марте не выглядит чем-то фантастичным.

#ЦБ #ДКП

 Акции Мосэнерго: слишком дорого и рискованно

Завтра акционеры Мосэнерго должны принять решение по выплате дивидендов. Ранее совет директоров рекомендовал направить на выплату 0,226 руб. на акцию.

На наш взгляд, идеи в будущей выплате нет по двум причинам

Во-первых, предыдущую рекомендацию летом 2025 года акционеры не утвердили из-за отсутствия необходимого количества голосов. Есть риск, что в этот раз ситуация повторится. В прошлый раз акции после появления новостей упали на 2,4%

Во-вторых, сейчас котировки бумаг Мосэнерго на 13% выше, чем летом прошлого года, при этом размер дивидендов с того момента не изменился.

При текущей цене в ~2,5 рубля потенциальная дивидендная доходность составит всего 9%, что очень мало

Для сравнения – у Сбера дивидендная доходность приближается к 12%.
 

То есть, на данный момент в акциях Мосэнерго есть риск того, что дивидендов снова не будет, а если всё же выплата случится, то дивидендная доходность окажется заметно ниже, чем у Сбера.

На этом фоне, на наш взгляд, риск удержания бумаг Мосэнерго под выплату дивидендов чрезмерно высокий и себя не оправдывает.

#MSNG #Мосэнерго #Дивиденды

Яндекс — лучше всех. Результаты 2025 г.

Яндекс, как и Сбер, — одни из самых «скучных» эмитентов на российском рынке: у них всё стабильно и в целом хорошо.

Если смотреть на итоги года, Яндексу не хватило всего 59 млрд рублей, чтобы показать рекордную выручку в 1,5 трлн. Отдельно отметим, что сегмент «Персональные сервисы» вышел в плюс по скорректированной EBITDA.

На фоне сильных результатов менеджмент будет рекомендовать СД дивиденд в размере 110 рублей на акцию за II полугодие. Тогда совокупная дивидендная доходность за год составит почти 4% по текущим котировкам. В целом выглядит неплохо, учитывая, что акциям Яндекса до исторического максимума осталось менее 10%.
 

При этом у нас есть вопросы к дивидендной политике. Сейчас размер выплат привязан к чистой прибыли — вероятно, это связано с активной фазой развития компании. Но такой подход снижает потенциальную доходность, потому что в чистой прибыли «сидит» много неоперационных статей. Для понимания: если бы корректировки были хотя бы на амортизацию, дивиденды могли бы быть как минимум вдвое выше. Плюс есть валютная переоценка и расходы на вознаграждения персоналу.

Логичным следующим шагом (по мере замедления темпов роста и снижения отдачи от инвестиций) может стать переход к модели выплат с привязкой к EBITDA или скорректированной чистой прибыли. В таком случае дивидендная доходность станет кратно выше.

Наше мнение
Яндекс вполне заслуженно, наряду с Ozon, является одним из лидеров ИТ-сектора. С учётом масштаба бизнеса такие темпы роста выручки и прибыли действительно впечатляют.
Менеджмент ожидает, что по итогам 2026 года выручка увеличится на 20%, а скорректированная EBITDA достигнет 350 млрд рублей.

Акции Яндекса нам нравятся, но в моменте они могут немного просесть: вероятна классическая фиксация прибыли после выхода новости.
 

Ключевые результаты за 2025 г. (год к году):
Выручка: 1 441,1 млрд руб. (+28%)
Скорр. EBITDA: 280,8 млрд руб. (+19,5%)
Скорр. чистая прибыль: 141,4 млрд руб. (+40%)

#YDEX #Яндекс #Отчётность