Тип купона: фиксированный
Ставка: не выше кривой бескупонной доходности (КБД) + 350 б.п.
Погашение: через 5 лет
Выплата купонов: 4 раза в год
Дата размещения: 17 апреля
Рейтинг эмитента: ААА

11 апреля Атомнэнергопром - компания, консолидирующая гражданские активы Росатома, начнет сбор заявок на облигации серии 001P-05 объемом 40 млрд руб.

На текущий момент значение КБД на пятилетнем сроке - около 16,5%. Соответственно, ставка купона составит до 20% и не будет меняться до погашения облигации.

Выпуск смотрится привлекательно - длинных облигаций с рейтингом ААА и таким купоном на рынке пока нет.

Ближайшие конкуренты - выпуски РЖД 001P-38R и 001P-40R с погашением/офертой в 2030 г. и доходностью в 18,1-18,5%.

Серия: БО-001Р-12
Горизонт: 12 месяцев
Доходность к погашению: 10-11%
Купонная доходность: 10,9% годовых

Считаем интересным новый выпуск РУСАЛа в юанях с расчетами в рублях, который размещается 28 марта. На наш взгляд, он может быть полезен для краткосрочной защиты портфеля от девальвации рубля.

МКПАО «РУСАЛ» – крупнейший в России и один из крупнейших в мире производителей алюминия, ведущий глобальный производитель алюминия с низким углеродным следом. Чистая прибыль по итогам 2024 г. составила $803 млн, скорректированная EBITDA - $1,5 млрд, выручка - $12,1 млрд.

У РУСАЛа довольно высокая долговая нагрузка - соотношение чистый долг/EBITDA на конец 2024 г. составило 4,3х. Однако в будущем оно должно снизиться. Кроме этого, у компании нет проблем с ликвидностью. Объем погашений займов в 2025 г. составляет $1,8 млрд, а объем денежных средств на счетах - $1,5 млрд.

Тикер: SNGSP​

Идея: Long​

Горизонт: 2-3 месяца

Цель: 60 руб.​

Ожидаемая доходность: примерно 10% за 2 месяца

Рекомендуемая цена покупки: половина позиции сейчас (по 55 руб.) и усреднение в случае укрепления рубля на 52,5 руб.

Обычно в середине мая СД даёт рекомендацию по дивидендам. Выплаты могут составить примерно 10 руб. на акцию, что даёт доходность 18,1% по цене акции в 55 рубля.
Учитывая то, что дивиденды по привилегированным акциям зависят от валютной переоценки, пересиживать дивидендную отсечку, скорее всего, не стоит. Однако ожидания этих выплат будут препятствовать снижению бумаг. А учитывая такую доходность, котировки должны подрасти к дате объявления дивидендов.

Риски

• Пока нет информации, что стало с валютными накоплениями после попадания Сургутнефтегаза под американские санкции.
• Есть вероятность дальнейшего укрепления рубля, так как сейчас низкий спрос на доллар, при этом спрос на рубль продолжит увеличиваться в ожидании мирного урегулирования украинского конфликта.

Тикер: RUAL
Идея: Long
Горизонт: до конца 2025 г.
Цель: 55 руб.
Ожидаемая доходность: 37,5% за десять месяцев
Рекомендуемая цена покупки: 40 руб.

Акции РУСАЛа могут существенно вырасти после ослабления санкционных ограничений. До 2022 года компания закупала глинозём для производства алюминия на Украине, однако после начала СВО поставки прекратились, что привело к значительному росту себестоимости.

Украине и ЕС не нужно столько глинозёма, поэтому самым логичным решением будет возобновление его поставок в Россию. Это вопрос политической воли, который может быть решён с подачи США. Если это произойдёт, РУСАЛ существенно сократит расходы и начнёт постепенно снижать долговую нагрузку.

Рост акций может начаться даже раньше, поскольку мировые цены на глинозём уже снизились на 40% от максимума. Кроме того, введение США новых пошлин на товары из Канады приведёт к тому, что алюминий начнёт поступать в Северную Америку из других стран, ограничив тем самым его доступность в Азии. Это повысит конкурентные преимущества РУСАЛа на ключевом для него рынке.

Наконец, мы ждём дивидендов от Норникеля по итогам 2025 года. Это станет мощным импульсом для РУСАЛа, который владеет крупным пакетом акций Норникеля.

Тикер: NLMK
Идея: Long
Рекомендация: Buy
Горизонт: до мая 2025 г.
Цель: 160 руб.
Доходность: 19,1% за три месяца
Рекомендуемая цена покупки: 135-137 руб.

НЛМК остаётся ключевым и фактически единственным российским поставщиком стали на рынок ЕС. Пролонгирование квоты на импорт слябов из России до 2028 года снижает риски внезапного введения санкций со стороны Евросоюза, что мы наблюдаем на примере других российских экспортёров.

Наличие такого разрешения выгодно выделяет НЛМК среди других публичных сталелитейщиков, однако рыночные оценки этого не отражают. Так, P/E forw. компании составляет 4,8х, тогда как у Северстали этот показатель равен 5,5х. Исторически акции Северстали торговались с дисконтом в 15% по P/E к бумагам НЛМК, однако сейчас ситуация полностью противоположная. При этом у НЛМК сохраняются экспортные поставки, а дивидендная доходность по итогам 2024 года, даже при консервативном сценарии, будет сопоставимой с Северсталью, а скорее всего — выше: 13% против 17%.

Кроме того, в отличие от ММК и Северстали, у НЛМК нет масштабных инвестиционных проектов, что позволит сохранить значительную часть денежного потока. По нашим оценкам, по итогам 2025 года свободный денежный поток составит порядка 125 млрд рублей, что даст около 21 рубля дивидендов на акцию, обеспечив доходность на уровне 14% от текущих котировок.

Тикер: FIVE
Идея: Long
Рекомендация: Strong buy
Горизонт: до апреля 2025 года
Цель: 3200-3300 руб.
Ожидаемая доходность: 135% годовых (45.8% фактическая на горизонте 4 месяца)
Рекомендуемая цена покупки: 2400 руб.

Согласно комментариям IR на встрече с инвесторами, сейчас Х5 занимает 5% долю на рынке доставки еды. По прогнозам внутри компании, планируют увеличивать долю в этом рынке на 9% в год от текущих. Рост выручки в 3кв 2024 к уровню 3кв 2023 составил 22,9%, при сохранении рентабельности по EBITDA на уровне 7,3% против 7,9% в 3 кв 2023 г. Компания ожидает, что выручка в 2024 году вырастет на 24% (г/г) (~3800 млрд), и будет держать темп роста в 17-18% в год в течение 2025-2027. Таким образом рост продаж сопровождается сохранением высокой для сектора рентабельности по EBITDA, что является конкурентным преимуществом для роста котировок.

Сеть дискаунтеров «Чижик» пока что терпит убытки, однако, по прогнозам уже в 2026 году начнет приносить прибыль.
У Х5, как и у других игроков рынка, ожидаются проблемы с кадровым дефицитом, но компания придерживается стратегии автоматизации складов до 65% к 2030-му году и поддержания численности персонала на минимально возможном уровне, что позволит компенсировать кадровый дефицит и качественно снизит расходы на персонал.

Следуя тенденциям на рынке, компания также планирует расширить долю бизнеса в сегменте доставки до 15% к 2030-му году. Причем на 70% доставка будет осуществляться самой компанией, и 30% продукции будут доставлять маркетплейсы. Также у Х5 неплохо получается закрепиться в сегменте производства готовой еды.

В начале 2025 года Х5 планирует опубликовать новую дивидендную политику. Выплата дивидендов будет основываться на соотношении Чистый долг/EBITDA. Таким образом, ключевыми станут показатели денежных потоков, что должно положительно сказаться на росте доходности.
Ко всему прочему, Х5 выкупает с дисконтом 10%-ю долю акций у Голландского холдинга, они попадают в квазиказначейский пакет. Его планируют завернуть в ЗПИФ и получать доход. Компания держит 165 млрд для выплаты дивидендов за 2022 год, эта сумма не учитывается в отчетности компании. Выкупленные акции не будут участвовать в выплате дивидендов. По прогнозам аналитиков, дивиденд может составить около 460 рублей на акцию (19% дд).

Консенсус-прогноз инвест. домов составляет 3850 рублей в первом полугодии 2025 года. Наш прогноз составляет 3200-3300 рублей до апреля 2025 года, что составит доход в размере 125% годовых.

Подача заявок: до 16 октября

В рамках IPO «Озон Фармацевтика» предложит инвесторам акции допэмиссии в размере 10% от уставного капитала (“cash-in”) с Lock-up периодом 180 дней у действующих акционеров. Диапазон первичного размещения акций на уровне ₽30-35 за акцию. Это соответствует рыночной капитализации компании в диапазоне от ₽30 млрд до ₽35 млрд без учета средств, которые планируется привлечь в рамках IPO.

«Озон Фармацевтика» – лидер в РФ на рынке дженериков (аналогов зарубежных фармацевтических препаратов с тем же составом, но выпускаемых под своим брендом). До 2027г. ожидается начало коммерческого производства биотех-препаратов и препаратов для лечения онкологии на двух новых заводах. У компании высокая рентабельность по EBITDA – 36% в 2023 г. (22% у глобальных производителей дженериков) По итогам 2023 года дженерики занимали около трети рынка фармацевтики РФ в денежном выражении. При этом, сегмент расширяется опережающими темпами – в среднем, на 17% в год в 2019-2023 гг. при росте сегмента оригинальных лекарственных средств на 12% в год за тот же период. Сейчас и в будущем фармацевтический рынок получает активную господдержку: стратегия «Фарма 2030» направлена на импортозамещение и развитие производства субстанций, что ключевым образом влияет на прогнозный рост выручки (в 5 раз к 2032 г.) при рентабельности по EBITDA 45%. Общий долг компании на конец 1п24 составил 10,7 млрд руб., а чистый долг – 8 млрд руб. К 2029, вероятно, сокращение долговой нагрузки (чистый долг/EBITDA) до нуля против 0,8x в 1п24. Потребности компании в новых капитальных затратах определяются новыми проектами по производству биотех-препаратов и препаратов для лечения онкологических заболеваний.

По прогнозам аналитиков, в 2024-2032 гг. общие кап. затраты составят 46 млрд. руб. или 8% от выручки. Дивидендная политика компании подразумевает выплату дивидендов в зависимости от уровня долговой нагрузки. По прогнозам, на выплату дивидендов придется 25-50% чистой прибыли, что составит дивидендную доходность 5% в среднесрочной перспективе.

Заявки на участие в размещении будут приниматься с 11 по 16 октября. Ожидается, что торги акциями «Озон Фармацевтика» на Мосбирже начнутся 17 октября. В рамках IPO будет структурирован механизм стабилизации в размере до 15% от размера размещения, он будет действовать в течение 30 дней после начала торгов.

Наша рекомендация - участвовать в IPO. Компания имеет все задатки конкурентоспособного бизнеса в субсидированной нише, а низкий долг компании и сильные прогнозные показатели чистой прибыли являются гарантом стабильных

Тикер: PLZL
Идея: Long
Рекомендация: Strong buy
Горизонт: до февраля 2025 года
Цель: 15700 руб.
Ожидаемая доходность: 57% годовых (19.2% фактическая на горизонте 4 месяца)
Рекомендуемая цена покупки: 13100-13500 руб.

Базовый актив – золото. Бьет исторические рекорды роста на фоне макроэкономических новостей. Рост золота составил 30% за последний год, в то время как акции PLZL росли заметно медленнее, всего на 16%. Компания нарастила добычу золота г/г (2022-2023) на 20%. Чистая прибыль в 2023 году почти вернулась к докризисным уровням (+40% г/г 2022-2023). Мы ожидаем, что чистая прибыль в 2024 году превзойдет докризисные уровни 2021 года. (167 млрд. рублей) и составит по нашим оценкам 175 млрд. рублей.

Технически наблюдается сильная перепроданность, и хорошая точка входа на развороте. Рекомендация – покупать в диапазоне 13100-13500 рублей за акцию. В течение ближайших 4 месяцев котировки золота продолжат рост на фоне ослабления доллара и поиска защитного актива инвесторами, что сильно сыграет на росте выручки компании. Мы считаем, что ПАО «Полюс» продолжит тенденцию восходящего тренда за базовым активом и догонит его в динамике в течение нескольких месяцев.

ООО "ГЛОБАЛТРАНС"

Тикер: GLTR
Идея: Long
Рекомендация: Strong buy
Горизонт: до 6 ноября
Цель: 520 руб.
Доходность: 30% годовых (2.5% фактическая на горизонте месяц)
Рекомендуемая цена покупки: 504-510 руб.

Совет директоров Globaltrans Investment PLC на заседании 13 сентября принял решение о делистинге сразу с нескольких бирж. В сообщении компании говорится, что добровольный делистинг депозитарных расписок Globaltrans запланирован с Лондонской фондовой биржи (LSE), Московской биржи (MOEX) и СПБ Биржи (SPBE). Заседание было перенесено.

30 сентября состоялось собрание акционеров, однако, решение не было достигнуто из-за неявки участников собрания (41%), а повторное собрание было назначено на 7 октября. На нем акционеры утвердили решение о выкупе. Компания выкупит ГДР, учитываемые в Национальном расчетном депозитарии и ПАО «СПБ Банк» по цене 520 руб. за расписку. Структура выкупа будет описана в меморандуме, который будет опубликован в ближайшее время.

Заявки будут приниматься и исполняться в период с 8 октября по 6 ноября 2024 года.

Наша рекомендация – покупать по цене в диапазоне 504-510 руб. Это соответствует премии в 30% годовых (2.5% при пересчете на месячную доходность) по цене покупки 508 руб. на закрытие торговой сессии 7 октября 2024 года.

Обзор компании
Группа Arenadata является ведущим российским разработчиком ПО в области систем управления и обработки данных. С ростом потребности в отечественных решениях и переходом ключевых отраслей на российские базы данных, компания имеет все шансы занять устойчивую позицию на рынке.

Плюсы компании
Устойчивый рост выручки. В 2023 году выручка достигла 4,0 млрд ₽ с ростом на 58% по сравнению с предыдущим годом. По результатам 1П2024 г. обороты компании выросли в 2,3 раза к 1П2023 до 2,3 млрд ₽.
Высокие финансовые показатели. OIBDA в 2023 составил 1,7 млрд ₽, а рентабельность по OIBDA достигла 42%. Чистая прибыль за 2023 увеличилась на 50% г/г до 1,5 млрд ₽. По состоянию на конец 2023 г. у группы отрицательный чистый долг.
Дивидендная политика. Дивполитика компании предусматривает выплату не менее 50% NIC (скорр. чистая прибыль) в случае, если отношение Чистый долг/OIBDA ниже 2х. Компания стремится выплачивать дивиденды акционерам не реже 1 раза в год и наращивать их. В 2022 г. «Аренадата» выплатила дивиденды в размере 545 млн ₽, в 2023-м объем выплат составил 892 млн ₽, а в 2024-м — 1,45 млрд ₽.
Поддержка государства. Переход крупных государственных структур на российские СУБД создает крупный рыночный спрос.
Международные амбиции. Расширение на рынки стран ближнего зарубежья и страны Персидского залива.
Крупные корпоративные клиенты. Продукты и услуги группы используют крупнейшие компании России в ключевых отраслях экономики. В числе клиентов: X5 Group, Магнит, «Вкусно – и точка», Газпромбанк, Зарубежнефть и многие другие.
Снижение конкуренции. Уход международных игроков и активное развитие альтернативных технологических решений освободят значительную долю рынка ПО для СУБД (около 69%). В частности, КИИ (объекты Критической информационной инфраструктуры) должны перейти на российские СУБД до 1 января 2026 г., а все остальные государственные и ведомственные информационные системы – до 2030 г.
Мораторий на продажу акций. Локап-период в 180 дней защищает от риска обавала цены акций на открытии торгов.
Высокий спрос у инвесторов. В первый же день книга заявок была покрыта по верхней границе диапазона 85-95₽. При цене 95₽ за акцию общая капитализация компании составит около 19 млрд ₽.

Риски
Размещение пройдет по схеме Cash-out. Это риски для бизнеса, т.к. средства от IPO получат текущие акционеры.

Вывод
Инвестирование в лидера рынка с учетом активного роста выручки, высокой рентабельности и господдержки импортозамещения на фоне стабильных выплат дивидендов и отсутствия чистого долга выглядит очень привлекательным вложением. В рамках IPO действующие акционеры предложат принадлежащие им 18
млн акций, включая 2.8 млн акций, которые могут быть использованы для стабилизации цены бумаг на вторичных торгах в период до 30 дней после начала торгов. Таким образом, сумма привлечения может составить ₽2,38–2,66 млрд. Наша рекомендация - покупать.